Радоваться или плакать

Российский фондовый рынок в среду утром торгуется без единой динамики и на скромных объёмах - как и ожидалось, удержаться выше 1500 пунктов по ММВБ оказалось делом сложным. В числе фаворитов сегодняшних торгов акции Русала и Аэрофлота, в отрицательной зоне балансируют бумаги КАМАЗа, Магнита и Мегафона.

Внешний фон к сегодняшним торгам сложился нейтральным, насколько он может быть таким с пустым макроэкономическим календарём и отсутствием сколько-нибудь выраженных драйверов. Цены на нефть остаются в неплохом плюсе, фьючерс на индекс S&P умеренно укрепляется.

Бумаги Русала чувствуют себя вполне уверенно, инвесторы продолжают покупать на ожиданиях роста премий за поставку алюминия на мировом рынке и на фоне рассуждений о формирующемся дефиците предложения алюминия. Достаточно неликвидная бумага нашла опору и в виде слабого курса рубля, благодаря выручке, выраженную в долларах США. В бумагах Магнита сохраняется технический пессимизм, но это не означает, что на потребительском секторе рынка надо ставить крест: здесь есть потенциал роста.

Сезон отчётностей в США продолжается. Американский производитель микрочипов Texas Instruments, известный во всем мире, сообщил о чистой прибыли за четвёртый квартал 2013 года в размере $511 млн, или $0,46 на одну акцию по сравнению с $264 млн, или $0,23 на бумагу годом ранее. Телекоммуникационная компания Verizon Communications отчиталась о росте прибыли за прошлый квартал в размере 3,4%, Delta Air Lines тоже неплохо смотрелась с ростом квартальной прибыли до $8,5 млрд, или $9,89 на бумагу, благодаря сокращению расходов на топливо.

Российский рубль продолжает дешеветь, что давно никого не удивляет. Индекс ММВБ сегодня сохранит позиции в диапазоне 1495-1505 пунктов.

Российское правительство неожиданно решило сделать хоть что-то хорошее для фондового рынка. Правда, действия правительства объясняются не беспокойством об инвестиционном климате, а исключительно заботой о бюджете. Минэкономразвития хочет обязать госкомпании выплачивать в виде дивидендов 25% от консолидированной прибыли по международным стандартам. Ранее Министерство Финансов предлагало установить данные отчисления в размере 35%. Однако интрига не в цифре, а в характере отчётности. Сейчас коэффициент дивидендных выплат также составляет 25%, но деньги выплачиваются от финансового результата по российским стандартам учёта, который не включают показатели дочерних компаний. Плюс в МСФО и РСБУ разные правила оценки активов и амортизации, и обычно прибыль по международным стандартам выше, чем по российским.

Некоторые компании стараются минимизировать дивидендные выплаты, специально выводя прибыли в дочерние предприятия. В наибольшей степени этим грешит Транснефть. Российские государственные холдинги традиционно объясняют низкий процент чистой прибыли, который направляется на дивиденды, необходимостью осуществления масштабных инвестиций. Но, вопрос, конечно, в корпоративном управлении. Говоря простым языком, надо меньше воровать. По оценкам участников рынка, доля коррупционной составляющей в инвестиционных  расходах у Газпрома и Транснефти составляет 25-30%. Коэффициент дивидендных выплат у Роснефти уже составляет 25% от МСФО, при этом, опять же, по оценкам участников рынка, доля коррупции у лидера российской нефтянки составляет всего лишь 5-10%, что близко к уровню США и Западной Европы. Там просто слово «коррупция» традиционно заменяется словом «суперкомиссия».

Помимо этого встаёт вопрос эффективности управления корпоративными финансами. Ведь осуществлять инвестиционные программы можно не только за счёт прибыли, но и за счёт привлеченного капитала. Иногда складывается впечатление, что об использовании финансового рычага некоторые менеджеры в наших компаниях просто не слышали.

Новация, конечно, очень позитивна для рынка. Из фишек в наибольшем выигрыше окажутся держатели бумаг Транснефти, Газпрома и Россетей.

А теперь ложка дёгтя. На развитых рынках крупные промышленные холдинги выплачивают в виде дивидендов 50-70% от консолидированной чистой прибыли группы. Двадцать пять процентов, которые, вероятно, будут у россиян, конечно, больше, чем сейчас. Но глядя на корпоративное управление западных  конкурентов, не совсем понятно, стоит этому радоваться или плакать.